近日，中金發布研報稱，造紙產業鏈目前呈現“資源端高度集中，加工端分散博弈”特征，紙漿作為稀缺稟賦資源品、掌握強定價權。當前中國紙企已步入存量博弈成熟期，單純靠資本開支驅動的增長難以為繼，戰略核心已轉向利用自有纖維對沖金融屬性強的漿價波動。
報告繼續看好2026年“林漿紙一體化”龍頭表現，在資源約束與成本波動下，一體化是實現成本對沖與資源重估的核心。建議聚焦具備高纖維自給率、擁有資源壁壘的“價值整合者”。
中金主要觀點如下：
2021年造紙牛市后利潤分配向漿端傾斜，造紙產能出清呈現“長尾效應”
中金認為，造紙產業鏈目前呈現“資源端高度集中，加工端分散博弈”特征，紙漿作為稀缺稟賦資源品、掌握強定價權，而中游造紙受漿價高企與需求疲軟擠壓，利潤空間持續收窄。由于單噸投資高昂且折舊壓力大，行業在供大于求周期下的出清速度緩慢，規模效應難以轉化為價格紅利，盈利穩定性較大程度依賴成本端的有效傳導。
戰略范式由產能擴張轉向產業鏈一體
中金認為，中國紙企已步入存量博弈成熟期，單純靠資本開支驅動的增長難以為繼，戰略核心已轉向利用自有纖維對沖金融屬性強的漿價波動。這種一體化布局本質上是將不穩定的加工利潤沉淀為確定的資源性溢價，使龍頭企業從“全球資源搬運工”逐步向“價值整合者”轉型，成為在周期底部維持ROE穩定的關鍵。
2026年短期木片供需缺口將現，看好木片、漿價中樞修復
短期來看，國內近年來大規模投產自制漿，但優質木片資源的配套建設周期遠滯后于設備投產，預計2026年國內木片市場將出現階段性供給缺口，原材料緊缺將推升成本重心;隨需求端邊際改善，2026年紙漿價格中樞有望迎來修復，具備全產業鏈自給能力的頭部企業將繼續演繹“加工制造”到“資源重估”溢價機會。
